创新药与草药”

1/4、医药版块

从下期起，我将不定期地剖析一些适于指数基金投资的重点行业，包括主要投资逻辑、今年的投资主线，以及投资的特性，第二个行业是这些人都喜欢的医药。

医药是一个A股中最大最复杂的版块，我把它按A股常见的行业属性分为三大类型，12个版块：

科技创新属性较强的：创新药、医疗器械高档耗材及设备、CXO、仪器试剂

消费属性较强的：仿造药、中药、OTC药、医院、药房、血制品、疫苗

周期属性较强的：原料药、制药设备

这三大属性对应不同的色调，既有价值又有成长，既有消费又有科技，既有与CPI相关的又有与PPI相关的版块，这就造成医药每年都有走势，走势又分布在不同的蓝筹股。例如2023年曾经2023医药市场营销专业，先是消费属性的仿造药、医院、药房的走势，到了2023年开始，科技色调占上风，创新药和创新医疗设备器械版块一枝独秀，创新药又推动了CXO，CXO又推动了生命科学上游的仪器试剂……

因此，投资医药股，不能把医药股看成一个整体，而是要紧跟随当前医药版块年度最强的投资逻辑，例如去年的医药股有两条主线，创新药和草药，现在重点剖析一下这两个版块的投资逻辑：

2/4、创新药

创新药可分为研制型公司和平台型公司，后者业务以研制为主，销售要和前者合作，而前者是从研制平台到销售平台的完整产业链。例如恒生医药ETF()中的信达生物就属于后者，石药企业集团就属于前者，它们之间还有合作关系。

创新药股票投资属于十分专业领域的投资，大部份投资者或许连产品昵称都读不下去，更不用说去理解产品和业务了。

更难的是，创新药公司的研究方式也很奇怪，行业具备“高投入、高收益”的属性，所以赢利模型和市值对宏观诱因的波动较为敏感，造成景气势、竞争格局和供求关系一类的指标对股价的影响较小，这些创新药公司的实际收入十分低，并且有一些公司就没有收入，长期收益为负，靠融资维持现金流，其产值大部份源自研制管道未来预期收入的现值。

因为没有收入，带给的一个结果就是不存在景气势的问题。这么影响估值的就是两个诱因：

一个是研制管道的进度，所有在研产品都是按进度给估值，另一个就是利率和市场的风险喜好，由于前者影响融资规模、折现率和WACC，这就是创新药的基本市值办法。

研制管道的进度，每一家公司都不一样，因此一轮创新药，滞涨的公司都是阶段性的疲弱，然而利率的诱因和风险喜好的诱因对所有创新药都是一样的。现在美联储的利率预期见顶，融资预期恢复，加下灾情管控放下后，医疗机构整体总诊治人次显著修补，基本新农合参保人员入院率下降，创新药下游的销售场景也开始预期恢复，整个市场的风险喜好也开始下降，这只是看好去年创新药出现整体贝塔走势的缘由。

3/4、中药

药酒是过去几年被严重杀市值的行业，我记得在17年的时侯，草药OTC龙头，像济川，普遍是在三四十倍的市值，于是杀市值，从18年仍然杀到22年，杀到10倍，整个草药不仅一个片仔癀被当作草药茅去炒，其他的都很惨。

实际很多草药企业也是增长趋缓，一直是下降的，杀市值始于三个不合理的预期：

第一个成因是行业过去过于发展，遭到到一些社会信任问题和行业监管问题，造成很长时间没有草药新药下来，丧失了源头活水，加上灾情的冲击，超市和借助院内开方的药，业绩同时损坏。

第二个成因是新政不支持，但是这几年超高层对草药这些传统文化是支持的，属于文化自信的范畴，但在详细的诊所管理端、医保端，对于草药使用都有众多限制，让投资者丧失了对未来的预期，提早杀市值。

第三个成因是资金结构的问题，因为医药大部份版块都有比较强的创新属性，但西药这几年没有创新，造成研究员不推，基金总监不关注，引起了草药这个版块有一点爹不亲娘不爱的觉得。

三个诱因加上去引起了草药版块的整体市值过于下杀，这只是为草药正在进行的走势造就了市值基础。

今年开始，整个草药的投资逻辑都发生了显著变化。

先从新政层面开始，因为超高层的多次抨击表态，加上在当前国际环境的大背景下，草药又是能否自主可控的方向，在中玄参费用上升的背景下具备自主定价和价钱传导能力，从今年开始，行业总监部委和社保端都开始改变对草药的心态。

草药大多是央企2023医药市场营销专业，低市值标的又属于中特估版块的一部份。

再从基本面来看，草药未来最大的利空是新版基药目录扩大中成药品种，这是新政心态的绊脚石。从现在的新政表态来看，机率很高，最大的悬念就是时间。

从创新视角来看，近几年还有好多草药企业不断推出创新药，一些创新草药企业中很或许会诞生未来的草药新龙头。

最后从资金筹码的视角来看，消费升级的大逻辑遇见了障碍，这些投消费的资金都在寻求新的方向，前期少量资金踏入游戏，就把这个小版块打成去年升幅第一的行业，而草药版块的产值比游戏大太多，还能容纳的消费行业资金也更多。

4/4、投资建议

一波大的产业趋势走势，常常分为市值修补、业绩下降和市值泡沫三个阶段，这三个阶段加上去，就会产生一个指数翻番、龙头三倍、黑马十倍的大走势。

那样的走势并不容易，要集齐三颗龙珠，第一个要有市值洼地，第二个要有产业趋势，第三个要有业绩兑现的持续性，其实，只要具有一两个条件，起码就有了投资价值。

对于通常的股民而言，医药股的投资难度不是通常的大，以创新药为例，他们的研制管道很难厘清楚，单买一个票当然还是有负阿尔法风险的，比较好的办法，要么就是打包买几个，或则直接买医药ETF。

之前也介绍过不少医药ETF，现在再介绍一个蓝筹股医药ETF，之所以选择期指，主要是由于蓝筹股的市值较低，即便走势来了，弹性更佳，但是，恒指的医疗美容行业有一些A股没有的稀缺且优质的子行业，如生物科技、创新器械、互联网医疗、辅助生殖、牙齿矫治等。

例如前面提及的恒生医药ETF()【联接基金(A类：；C类：)】，主要投向台湾新上市的生物科技及其产业链公司。

前十大持仓中，百济神州、信达生物是纯粹的创新药，石药企业集团、中国生物药业是创新药平台型企业，药明生物和药明康德属于上游的CXO行业，亚马逊健康、阿里健康是终端的网上药店，国药控股是医药流通服务商、中特估版块，威高股份是综合医疗器械平台。

蓝筹股经过今年明年的市值修补走势，普涨阶段早已结束，前期又出现了一波深幅下跌，砸出了去年的买点，目前的性价比比较高。

其实，任何版块都是有缺陷的，创新药和草药版块也面临着医药版块共同的敌方——集采，有一种想法说草药的国采相对温和，创新药磋商会鼓励真正的具有创新能力的品种，这就只好留时间去验证了。