风云君怀疑，五大供应商之一的品好科技很可能只是一个空壳公司。

”

1、股权分散、无实际控制人

在注册制的大趋势下，上市的公司不一定就是值得投资的好公司。

所以我们需要认真的筛选和分析上市公司，这也是对自己钱包负责的一种体现。

近日，华泰新点软件股份有限公司（以下简称“新点软件”）正式获得科创板IPO批复，下面我来介绍一下这家公司的情况。

(科创板上市委2023年第113次审议会议公告)

首先看一下公司的背景。

新电软件成立于1998年9月，注册资本50万元，其中华泰集团、国泰华贸分别出资30万元、20万元。

（新电软件IPO招股说明书）

股改后，现在新电软件的股权结构比较分散，第一大股东国泰国贸（实际控制人为张家港市政府）只持有新电软件25.08%的股权，第二、三、四大股东分别是曹利斌、黄肃龙、李强，三人分别持有新电软件10%左右的股权，占比并不是很高。

（新电软件IPO招股说明书）

综合以上情况来看，公司无控股股东，亦无实际控制人，真正能够对公司经营和决策产生重大影响的股东可能只有四位：国泰国贸、曹利斌、黄肃龙、李强。

（新电软件IPO招股说明书）

像新电软件这样股权极其分散、无实际控制人的公司，确实存在一定的风险：

要么各股东之间意见不协调，产生分歧，导致公司管理和经营效率下降；

或者他们可能会卷入一场“公平之战”。

万科股权之争的案例，至今还历历在目。

（新电软件IPO招股说明书）

我们来看一下公司的管理结构。

新电软件有4名非独立董事，其中曹利斌、黄苏龙、李强均由全体股东提名为董事，曹利斌为董事长，黄苏龙为总经理，李强为副总经理。

国泰君安作为新点软件第一大股东，仅提名1名非独立董事。

从董事会结构来看，并不存在任何一方拥有绝对控制权，而是照顾到各大股东的利益。

（新电软件IPO招股说明书）

从履历来看，曹利斌、黄素龙、李强三人均曾在张家港市政府或市属企业任职，其中曹利斌曾任张家港市经济开发区管委会招商专员、张家港市对外贸易经济合作局办事员等。

（新电软件IPO招股说明书）

综合上述信息，风云君认为，新电软件此前是地方国企，目前已成为混合所有制企业。

该公司引入民营资本，进行股份制改造，是为了提高经营效率，激发企业活力，与万科的股改有些相似。

2.二次开发不是定制开发吗?当然是啦!

新电软件是一家专注于智慧城市软件研发及平台运营的公司。

简单来说，该公司的主营产品是针对特定行业和领域的定制软件。

新电软件服务于建筑、政务、招标采购三个行业，公司最早开发建筑行业的软件系统，后来进入政务、招标采购领域。

当然，公司除了提供软件产品外，还提供一些运维服务和硬件设备销售服务。

由于新店软件涉足三个行业，针对每个领域都开发了不同的软件平台，所以下面我仅对几个重要的产品进行分析。

第一是招标采购领域。

这个领域的客户有两类，一类是政府，一类是企业，卖给政府的软件平台是公共资源交易软件平台，卖给企业的软件是一般的企业采购平台。

下图是公共资源交易平台的具体业务流程，整个软件平台包括交易、服务、监管三个子系统，各参与主体均可在线完成公共资源交易。

下图是企业级招标采购系统的整体架构，该软件平台是新电软件专门为企业内部招标采购主管和内部监督管理人员提供的，目的是帮助企业建立更加高效、便捷的招标采购体系。

此外，新电软件还可以将供应链交易系统构建到其开发的企业采购系统中，并与企业内部的ERP系统打通，实现从企业采购申请到最终采购归档全流程的数字化运营。

在政务领域，新电软件主要开发“互联网+政务服务”平台（如下图所示），主要帮助政府进行政务处理数字化升级转型。

比如为政府开发手机APP、网上办事大厅等。这个业务相信大家应该很熟悉，特别是在大城市，去政府办理业务比过去快很多，很多政务其实都可以在网上办理。

最后是建筑行业，这个行业同样有两类客户，一类是政府住建部门，一类是建筑企业。新电软件为前者开发“互联网+智慧房建”等软件平台，为后者提供清单计价软件、BIM工程量计算软件、BIM 5D协同平台等产品。

下图为BIM 5D协作平台，该平台主要功能是将一个建设项目各个阶段产生的数据（如进度、数量、价格、档案资料等）存储到云端，从而可以在PC端、移动端实现数据共享和协同操作。

总结一下，新店软件的产品比较抽象，这主要是因为其产品是定制化软件，所以呈现的产品形态只能是一个框架，或者是一个软件系统的具体实例。

新电软件将软件开发模式分为三类：二次开发软件、定制开发软件和定价软件。

计价软件，简单来说，就是指标准化、价格已经确定的软件产品，这类产品多用于建筑领域，比如物料清单计价软件、BIM工程量计算软件等。

（新电软件IPO招股说明书）

下图取自新店软件官方网上商城，展示的是计价软件的实时交易记录。我们可以看到，一套计价软件的价格都是预先设定好的，可以批量购买和下载，是典型的标准化、可复制的软件体系。

二次开发软件是指企业基于特定项目，在标准化功能的基础软件产品上进行二次开发的软件产品。

在风云君看来，二次开发软件依然是一种定制化产品，因为具体项目不同，最终交付的产品也会有所不同，之所以需要二次开发，是因为标准化的软件版本无法满足客户的需求，所以需要进行二次开发。

综上所述，风云君认为，二次开发软件依然属于定制化产品，他并不认同新店软件自身的分类。

（新电软件IPO招股说明书）

如果按照风云君的分类方式，新店软件肯定是一家定制化软件服务商，虽然该公司二次开发获取的收入占到了总营业收入的很大一部分。

（新电软件IPO招股说明书）

具体来看，新电软件定制软件收入由2023年的3.41亿元增长至2023年的6.77亿元，占软件总收入的比重始终保持在80%以上。

今年一季度，定制软件收入占软件总收入的67.91%，较上期下降逾一成。风云君认为，主要有两点原因：一是公司收入季节性特征明显，如政府、事业单位受理高峰期在四季度，因此收入确认高峰期也在四季度；二是今年疫情的原因。

（新电软件IPO招股说明书）

软件收入占总营业收入的50%左右，非软件收入主要来源于售后维护和平台运营服务，至于硬件设备销售，占总营业收入的比重很小什么是皮包公司，只有10%左右。

若按行业划分营收，新电软件的主要服务对象是政府，其次是建筑行业。

2023年至2023年一季度，来自政府机构的收入占主营业务收入的60%以上，是新电软件最大的收入来源。第二大收入来源是建筑公司，贡献了主营业务收入的10%左右。

这充分说明新店软件是一家To G的软件公司。

由于新电软件从事To G业务，并提供定制化产品，因此公司的销售模式自然是以“竞价+直销”为主。

（新电软件IPO招股说明书）

新电软件的项目合同一般可分为两种类型，一是只销售软件产品，不提供其他服务；二是除软件产品外，还提供维护服务等解决方案，公司将后一类服务合同定义为混合合同。

从近几年的营收数据来看，新电软件70%以上的业务仍然采取单独提供产品或服务的形式，不足30%的业务采用混合合同。

（新电软件IPO招股说明书）

三四年过去了，没有新的发明专利

既然是科创板IPO，那么公司至少要具备一定的技术实力，技术创新能力不能太差。

截至2023年一季度末，新电软件员工总数为5052人，其中实施人员数量最多，为2058人，占员工总数的41%。这里的实施人员是指专门为客户提供售后运维服务的人员。

公司还拥有大量的研发人员，数量达1431人，占员工总数的近三分之一。

（新电软件IPO招股说明书）

新电软件并无资本化的研发费用，其研发费用由2023年的1.26亿元增长至2023年的2.31亿元，研发费用率一直维持在15%左右。

今年一季度，研发费用为0.5亿元什么是皮包公司，研发费用率达到31.25%。

目前公司已获得专利技术28项、软件著作权555项，其中发明专利16项。

但风云君仔细查看后发现，新店软件的16项发明专利全部是在2023年、2023年申请并获得的，如今已是2023年年底。

也就是说，四年过去了，该公司依然没有新的发明专利。

（新电软件IPO招股说明书）

此外，截至2023年上半年末，同行业竞争对手、以政务为主的软件服务提供商荣基软件拥有专利技术46项，其中发明专利24项。

（荣基软件2023年半年报）

同样，截至2023年上半年末，南威软件持有发明专利40余项，且每年各类专利都在不断新增。

从这个角度来看，新电软件的技术创新能力并不是特别突出，与竞争对手相比其实还稍逊一筹。

（南威软件2023年半年报）

4. 净经营现金流与净利润：异常背离

新电软件营业成本主要包括外购材料及服务成本、人工成本。

（新电软件IPO招股说明书）

采购物料主要包括电脑、打印机、服务器等，新电软件会将一些技术含量低、附加值不高的服务外包给本地公司，外包服务成本即为支付给这些公司的外包服务费。

（新电软件IPO招股说明书）

新电软件2023年的营业收入由8.47亿元增长至15.27亿元，同期毛利也由5.72亿元增长至10.09亿元，毛利率比较稳定，保持在65%以上。

今年一季度末，营业收入和毛利分别只有1.6亿元、1.25亿元，与2023年的规模相比，下降幅度明显。这背后的原因就是我之前说的两个原因，一个是公司营收有季节性波动的特点，一个是疫情的影响。

若将时间范围限定在2023年至2023年期间，新电软件的盈利状况较为稳定，净利润率基本在17%左右，波动幅度很小。

今年一季度，公司直接净亏损2200万元，净利润率直接转为负13.75%，原因就是刚才风云君说的两点。如果忽略收入的季节性和疫情的影响，按照过往的财务记录推算，新店软件的净利润率应该不会有太大的变化。

2023年到2023年，新电软件应收账款占营业收入的比重一直在30%左右，这个比重并不是很高。

新电软件的现金流很不正常，主要体现在两个字上：分化。我们先不考虑2023年一季度的这个特殊情况，我们看看2023年到2023年的数据。

净经营现金流从2023年的2.17亿元下降到2023年的1.76亿元，降幅达19%。同期，资本支出从3200万元增加到9500万元，因此自由现金流下降幅度更大，从2023年的1.85亿元下降到2023年的8100万元，降幅达56%。但诡异的是，同期净利润却上涨，从1.46亿元上涨到2.63亿元，累计上涨80%。

理论上，净经营现金流量和净利润的变化方向应该是一致的，有金额上的差异是正常的，但两者应该是同向变化，而不是完全相反的方向变化。

风云君认为，这背后主要有三个原因。

第一是预付款。预付款主要是指从合同中收到的、不符合收入确认条件的进度款。需要注意的是，新电软件与客户之间的结算是分几个阶段进行的，包括合同签订、实施、验收等。

新电软件预付款占营业收入的比重已由2023年的42.27%下降至2023年的31.70%，降幅逾10%。

显然，该比率的降低将直接影响公司收到的现金，从而影响净营业现金流。

第二个原因是库存，新电软件的库存从2023年的2.56亿元飙升至今年一季度末的4.74亿元。

从存货结构来看，存货绝大部分在在建工程，即尚未竣工验收的工程产生的材料费、人工费、技术服务费等，由于绝大部分存货不是原材料和硬件产品，所以分析存货周转率意义不大。

（新电软件IPO招股说明书）

存货的大幅增加反映在现金流量表中，购买商品、接受劳务支付的现金由2023年的2.68亿元增加至2023年的3.61亿元，此项显然能直接影响经营净现金流量。

最后一个原因是员工数量的快速增长，新电软件员工总数从2023年的3630人大幅增加至5189人，增幅达到43%。

（新电软件IPO招股说明书）

随着员工数量的增加，每年的员工薪酬支出也在增加，2023年至2023年，新电软件员工薪酬总额从4.1亿元增长至7.5亿元，增幅达83%。

（新电软件IPO招股说明书）

员工薪酬的增加在现金流量表中反映为支付给员工的现金。

支付给员工以及为员工支付的现金从2023年的3.54亿元增加到2023年的7.1亿元，增长了100%以上，该类现金的快速增加也对净经营现金流产生了重大影响。

5、上市前突然派发大额分红，供应商疑似为空壳公司

事实上，支付给员工的现金支出大幅增加，并不仅仅因为员工数量的增加。

这里，风云君又提到了一项：代扣个人所得税，这一项其实是包含在支付给员工、为员工支付的现金里的。

我们来看新电软件应纳税款明细，如下图所示，2023年末扣缴个人所得税突然高达1669万元，而其他时间点则只有几百、几十万元。

个人所得税预扣税的大幅变化将直接影响支付给员工的现金，从而影响净经营现金流。

（新电软件IPO招股说明书）

那么问题来了，个人所得税的预扣为何突然增加呢？该公司解释称，预扣的是股东因公司分红而产生的个人所得税。

（新电软件IPO招股说明书）

根据我国个人所得税法的规定，股东取得股息红利等所得，需按20%的税率缴纳个人所得税，粗略估算，1600多万元的个人所得税相当于8000万元的股息红利。

我们看到，新电软件应付股息从2023年的十余万元大幅增加至2.72亿元，而2023年全年净利润仅为2.63亿元，公司明显有上市前突然大额分红的嫌疑。

丰厚分红之后，截至2023年一季度末，新电软件的现金及现金等价物加上交易性金融资产（主要为公司购买的银行理财产品）合计仅为1.36亿元，相比之前的规模有明显下降。

除了突然大额分红外，风云君还发现了一个问题。

2023年，深圳市品豪科技有限公司（以下简称“品豪科技”）正式成为新电软件五大供应商之一，占当年金融采购总额的1.92%，采购产品为平板电脑。

（新电软件IPO招股说明书）

2023年及2023年一季度，品好科技依然进入新店软件前五大供应商之列。

（新电软件IPO招股说明书）

风云君在天眼查APP中查到的信息如下，首先品豪科技的实收资本为0，参保人数也为0，且没有官方网站。

更为诡异的是，品好科技使用的注册电话号码134****3238，却被600多家公司共用。

风云君查看了其他五大供应商，发现只有品豪科技存在如此多令人疑惑的情况。

虽然新店软件的供应商集中度不足30%，并不算高；虽然新店软件每年向品豪科技的采购金额只有一千多万，且从未超过采购总额的10%，但风云君依然认为，品豪科技可能只是一个空壳公司，其与新店软件交易的真实性值得怀疑。

六、结论

新电软件是典型的To G定制化软件服务商，若忽略2023年一季度的特殊情况，其财务指标还比较令人满意。

不管是毛利率还是净利率，基本都稳定在一定的数值??范围内，就算有变化，也是在很小的范围内变化。

研发方面，新电软件研发费用保持上升趋势，研发费用率保持在15%左右。

但公司目前拥有的发明专利全部是四年前申请的，与竞争对手相比，新电软件近几年的研发投入实际效果还很一般。

风云君注意到，虽然公司的净利润在增加，但经营性净现金流却在减少，二者变化方向相反，主要原因可以归结为三点：预付款占营业收入的比重、存货和员工数量。

此外，新电软件2023年净利润仅为2.63亿元，而当年年末应付股利却高达2.72亿元，明显看出公司在上市前就已经进行了大额分红。

最后就是供应商的问题，根据一些公开的信息，风云君怀疑前五大供应商之一的品豪科技很可能只是一个空壳公司。

品豪科技的参保人数为0，实收资本也为0，注册电话与600多家公司一模一样，总之，新电软件与品豪科技之间的交易是否真实存在，是一个大大的问号。

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